作者 | 谢芸子
8 月 19 日晚间，泡泡玛特发布 2025 年半年报。
财报显示，泡泡玛特在报告期内实现营收 138.8 亿元，同比增长 204.4%；毛利率高达 70.3%，同比提升 6.3 个百分点，创下历史新高；经调整净利润实现 47.1 亿元，同比增长 362.8%，超过 2024 年全年。
谈及全年的业绩预期，在次日香港举行的财报会上，泡泡玛特首席财务官杨镜冰表示，公司上半年的净利润率约 33%，下半年将有所提升，预计全年净利润率在 35% 左右。
公司创始人、董事长兼 CEO 王宁也强调，集团取得了有史以来的最好业绩。"希望今年实现 200 亿元人民币的收入，感觉达到 300 亿也相当轻松。"
图片截自财报
一个有趣的对比是，泡泡玛特上半年的净利润甚至超过了 Gucci 母公司开云集团同期的、4.74 亿欧元（约 39.61 亿元人民币）的水平。
泡泡玛特利润率超预期的主要原因，一方面是毛利率更高的毛绒品类营收占比的提升，另一方面则是海外业务的发展。
财报数据也显示，2025 年上半年，泡泡玛特的毛绒品类首次超过手办品类，营收达到 61.4 亿元。
具体来看，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，在 2025 年上半年营收高达 48.1 亿元，占泡泡玛特总营收的 34.7%。
此外，作为泡泡玛特最具代表性的经典 IP，MOLLY 在 2025 年上半年实现营收 13.6 亿元，同比增长 73.5%；SKULLPANDA 同期实现营收 12.2 亿元，同比增长 112.4%；CRYBABY 同期实现营收 12.2 亿元，同比增长 248.7%。DIMOO 同期实现营收 11.1 亿元，同比增长 192.5%。
除上述五大营收突破 10 亿元的 IP，泡泡玛特 HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU 等 13 个艺术家 IP 也实现了营收过亿元。
某种程度而言，泡泡玛特早已完成了从一家产品公司向 IP 公司的转型。其中，全球爆火的 LABUBU，几乎为泡泡玛特贡献了近三分之一的营收。
或也因此，业内始终有声音认为，泡泡玛特需要警惕单一爆款 IP 带来的风险，公司的成功取决于其能否持续推出同样受欢迎的设计。
面对 LABUBU 能否持续爆火的问题，王宁直言，"当一个 IP 成为一个世界级的 IP 后，它真正的商业价值才刚刚开始。并不是大家讨论得比较多，它就有价值，讨论得少，它就没有价值。"
在 2024 年的财报发布会上，王宁也曾对 36 氪强调，无论 MOLLY 还是 LABUBU，只要一个 IP 形象成功推出，就会有很长的生命周期。
"我们还是相对克制的，无论是对外合作，还是 LABUBU 本身的产品，没有过度去消耗这个 IP。LABUBU 作为一个符号化的 IP 有许多可以挖掘的品类、开发的方向。"
王宁还宣布，本周将发布同为搪胶毛绒制作的迷你版 LABUBU，他相信这款产品将成为超级爆款，"现在大家把 LABUBU 挂在包上，以后说不定会挂在手机上。"
但同时，LABUBU 的产能确实面临了较大的挑战。泡泡玛特副总裁袁俊杰也表示，目前毛绒产品一个月的产能是去年同期的 10 倍以上。
王宁在财报会宣布推出迷你版 LABUBU；受访者供图
此外，在更受关注的海外市场，今年上半年，泡泡玛特在美洲、欧洲市场的表现尤为突出。
4 月 14 日，泡泡玛特全面升级了全球组织架构，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部。这样的组织架构模式，有利于放大泡泡玛特各大区的优势，并在海外的各个市场精耕细作。公司的各中台部门也能更灵活、更高效地向各大区输送资源与人才。
本次半年报，也是泡泡玛特组织结构调整后的首份财报。
分区域来看，报告期内，中国市场营收达到 82.8 亿元，同比增长 135.2%；来自亚太地区的营收为 28.5 亿元，同比增长 257.8%；来自美洲地区的营收为 22.6 亿元，同比增长 1142.3%；来自欧洲及其他地区的营收为 4.8 亿元，同比增长 729.2%。
在新开门店上，截至 2025 年 6 月 30 日，泡泡玛特已在全球 18 个国家运营着 571 家门店，较年初净增 40 家。新开门店主要位于中国港澳台及海外市场。在上半年，中国港澳台及海外地区合计拥有超 180 家线下门店，较 2024 年年底净增近 50 家。其中，在英国剑桥、印尼巴厘岛等地标性位置，泡泡玛特成功开设了首家门店。
值得注意的是，尽管主流机构普遍对泡泡玛特持乐观态度，但仍有部分机构对其长期可持续性和短期估值风险持担忧态度。
高盛在 2025 年 7 月的研报中指出，泡泡玛特上半年净利润增速虽超卖方预期，但仅"大致符合"买方已抬升至极高水平的期望值。摩根大通进一步分析称，业绩预告的净利润落在市场预期区间（45 亿 -55 亿元）的低端，预计短期将面临一定的获利了结压力。
数据显示，泡泡玛特 8 月 15 日至 18 日卖空股数从 21.16 万股激增至 116.12 万股，南向资金持续减持，反映出部分资金在短期内对高估值的警惕。
截至财报发布后的 8 月 20 日，泡泡玛特股价于当日上涨 12.54% 至 316 港元每股，年初至今的股价涨幅超过 249%，总市值达到 4243.7 亿港元，刷新历史最高值。而此时距离泡泡玛特实现业绩反转、重回千亿港元市值的时间点，仅过去了近 10 个月。
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